华西医药

公司发布2024年年报：公司2024实现营业收入279.85亿元（+22.63%）、归母净利润63.37亿元（+47.28%）、扣非归母净利润61.78亿元（+49.18%）。

（一）变调遵循捏续获批，临床价值突显

凭证公司2024年年报，2024 年公司变调药销售收入达138.92亿元（含税，不含对外许可收入），实现了同比30.60%的增长。敷陈期内公司2款1 类变调药（富马酸泰安靖定、夫那奇珠单抗）获批上市，限制敷陈期末，公司已在中国获批上市17款新分子实体药物（1类变调药）、4款其他变调药（2类新药）。咱们觉得跟着司捏续加大变调力度，督察较高的研发插足，明天变调药收入将进一步孝顺功绩增量。

（二）BD出海获取收效，成为功绩增长的第二引擎

凭证公司2024年年报，公司收到 Merck Healthcare 1.6 亿欧元对外许可首付款以及 Kailera Therapeutics 1.0 亿好意思元对外许可首付款等许可合营对价，并阐述为收入，进一步鼓励计议功绩野心增长。公司以人人化的视线积极探索与跨国制药企业、变调型初创公司、变调投资基金、区域性最初药企等多种合营伙伴的相易合营，寻求与人人最初医药企业的合营契机，实现研发遵循的快速振荡，借助国际最初的合营伙伴障翳国外市集，加快融入人人药物变调齐集，实现居品价值最大化。敷陈期内，公司将具有自主常识产权的 GLP-1 类变调药 HRS-7535、HRS9531、HRS-4729 在除大中华区除外的人人范畴内开采、坐褥和交易化的独家权益有偿许可给好意思国Kailera Therapeutics 公司。凭证条约条件，Kailera Therapeutics公司需向公司支付首付款和近期里程碑款合计1.1 亿好意思元，临床开采及监管里程碑款累计不向上2亿好意思元，销售里程碑款累计不向上57.25亿好意思元，及达到内容年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成。当作对外许可交游对价一部分，公司将获取好意思国Kailera Therapeutics公司19.9%的股权。此外，公司还将自主研发的DLL3 ADC变调药SHR-4849在除大中华区除外的人人范畴内开采、坐褥和交易化的独家权益，有偿许可给好意思国IDEAYA Biosciences公司。凭证条约条件，IDEAYA Biosciences公司需向公司支付7500万好意思元首付款，研发里程碑款累计不向上2亿好意思元，销售里程碑款累计不向上7.7亿好意思元，及达到内容年净销售额一到两位数比例的销售提成。

（三）投资残暴

赞成公司2025-2026年部分盈利揣摸，同期新增2027年盈利揣摸，即公司2025-2027年营业收入差异为310/350/395亿元（前值为310/350/X亿元）,赞成2025-2027年EPS差异为1.09/1.25/1.44元（前值为1.04/1.20/X元），对应2025年4月8日48.70元/股收盘价，PE差异为45/39/34倍，督察公司“买入”评级。

风险请示：变调药海表里临床程度低于预期、国际化流程不足预期风险、仿制药集采降价风险

证券分析师：崔文亮 S1120519110002；

发布日历：2025-04-09；

《恒瑞医药（600276）：变调转型终了，国外BD孝顺新增长点》

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