2023年10月11日，诺和诺德以最高达13亿好意思元的价钱收购了亨利医药（KBP Biosciences）小分子非甾体盐皮质激素受体拮抗剂Ocedurenone。2024年6月，诺和诺德公布Ocedurenone颐养慢性肾脏病患者高血压的三期临床数据，以为中期分析中磋商莫得达到主要绝顶，要在2024年二季度证据8亿好意思元蚀本，随后诺和诺德辨别了该药三期临床检修。

2025年头，诺和诺德以转让方亨利医药及创举东说念主黄振华涉嫌成心未走漏该药物检修中的紧要不利信息，同期涉嫌存在钞票滚动风险为由，在纽约拿起仲裁，索赔8.3亿好意思元。诺和诺德还在新加坡国际商事法庭肯求了全球冻结令，作为对纽约仲裁的财产保全措施。

这一案件备受温存，原因是这是正在崛起中的中国生物医药研发扫尾并购的一个典型案例，同期波及一个困扰生物医药行业并购的坚苦：何如识别和准确界定生物医药研发的固有失败风险与营业诈骗。

生物医药研发高风险高收益，无论是自研照旧并购，失败概率齐很高，这是行业公认的事实。买者自傲，这与金融风险近似，是以收购方经常理会过财务、法律、医药时期等专科团队进行尽责探听。虽然当今大部分研发神志并购齐是风险自担，此案运行仲裁追责属于个案，但其扫尾可能对近似并购产生不良影响：若是肯求东说念主奏效，卖研发扫尾的一方日后将靠近更严苛的尽责探听和合同要求挑战；若是被肯求东说念主抗辩奏效，作为跨国医药巨头收购决议谬妄却动用仲裁诉讼，艰涩了医药行业内的信任默契，今后再有与之洽谈并购的企业，也要有所注重。尤其是在某些神志相比抢手的情况下，为什么要卖给一个动辄打讼事的买家？

三个争议焦点

笔者检索公开材料发现，诺和诺德指控亨利医药在往复经由中避讳了以下要害信息：一方面，亨利医药未提供清楚Ocedurenone无效的二期检修中期分析数据；另一方面，部分检修中心存在数据作秀或合规问题，导致至极阳性扫尾，影响举座数据确切度。诺和诺德以为亨利医药违背钞票购买左券项下对于提供“通盘热切信息的确切、完满和准确副本”的得意。新加坡国际商事法庭法官指出，黄振华作为扩充主席和40%鼓励，对不利数据“势必知情”，并可能参与不实述说。

针对上述指控，8月13日，亨利医药官网发表了抗辩意见：一是援用实验指引委员会的巨擘大师证词，以为莫得充分笔据评释作秀；二是诺和诺德虽然认定无效，但数据磋商机构以为数据是统计缺欠，经矫正后，Ocedurenone仅允洽两项无效性程序中的一项（即允洽SBP无效性程序，但不允洽p值无效性程序），因此，预期假定为“颐养效应有统计学显耀性，但幅度有限”，Ocedurenone仍值得“按既定筹备无间开发”，而非“毫无价值”；三是诺和诺德未走漏一项热切事实，即在尽责探听时代，亨利医药向诺和诺德提供了以“人命体征数据清单”和“CTA 文献包”形势的原始数据，诺和诺德并未掀开这些文献，更未要求以其他要领提供数据。

一个案件的处理扫尾，最初取决于笔据评释的法律事实对客不雅事实的复原进度，其次才是正确分析和适用法律。作为沉寂不雅察磋商，咱们不妨对事实进行学术性的探讨分析。生物医药界限的争议与一般商事争议的热切区别在于行业稀疏性，即生物医药研发波及复杂的行业稀疏性，这些稀疏性对于讼师、法官、仲裁人等法律东说念主群来说隔行如隔山，是以波及这类案件必须尽可能动用专科力量，去探听、评释、考证、解释时期事实，并通过谙习专科步伐的讼师抗争，将时期事实与法律步伐荟萃，贬责合同要求解释等看起来纯法律的问题。

根据公开辛苦拆解分析两边争议焦点，不错概述如下：第一，卖方有莫得提交二期临床实验清楚这个药无效的中期分析数据？换言之，是不是只提供了清楚灵验的数据，而避讳了清楚无效的数据？第二，亨利医药是否存在诺和诺德指控的部分数据作秀事实？第三，亨利医药是否存在诺和诺德指控的数据合规时弊，这一时弊是否导致至极阳性扫尾并足以影响数据确切度？

就第一个争议，亨利医药称尽责探听时代已向诺和诺德提供了原始数据，诺和诺德并未掀开这些文献，更未要求以其他要领提供数据。兴味是你说我没提交数据，内容上我交给你了然而你我方根柢没掀开，更莫得要求我更动数据要领以便你打得开看得到。就此争议，仲裁庭不错组织两边当庭勘验上述数据是否委用并查抄数据内容，必要时不错寄托第三方大师进行轻薄评估，国内临床实验有专科时期表率，这一问题借助专科力量应该不难查明。

对第二个争议，亨利医药是否存在数据作秀，按照一般民商事诉讼仲裁“谁宗旨谁举证”的步伐，诺和诺德应当对亨利医药数据作秀提供笔据，若不可提供充分笔据评释，则应当承担举证不可的败诉后果。数据作秀是相比严重的指控，一朝开发，不但可能导致营业诈骗的民事走嘴损伤补偿，还可能遭到医药监管的行政探听与处罚，甚而可能激发刑事追责。生物医药行业雇主高管齐是高学历东说念主才，触发牢狱之灾大约是对潜在作秀者最大的法律震慑。

对于第三个争议，亨利医药是否存在数据合规时弊，该时弊是否导致至极阳性扫尾并影响数据确切度，这一丝可能是最难判断的，因为这波及复杂的专科问题。在一个较为紧要的复杂科学实验神志中，要作念到充足让东说念主挑不出缺欠，并非易事。何况对于一些具体的专科问题，不同的巨擘大师原来就可能各执一词。是以就算评释数据有时弊，诺和诺德还需要评释或者劝服仲裁庭以为这一时弊严重到足以影响数据确切的进度。这个部分的审理需要肯求东说念主先明确指控数据时弊的具体内容、指控时弊的专科依据，是否导致至极阳性扫尾并足以影响数据确切度的事理，再由亨利医药汇报解释。

根据前引亨利医药的抗辩意见，即使一说念开发，根据变嫌后的数据，这个药就看成念出来可能有点用，但没啥大用（“颐养效应有统计学显耀性，但幅度有限”），是以作念照旧不错无间作念的，但确定不值得诺和诺德花13亿好意思元。

需要专科的第三方监督

天然，13亿好意思元扔到水里还能听个响声，白花了这样多钱，用法律技能挑战卖方可能的营业诈骗是刚直的施济技能。

然而打讼事照旧要差别兵不厌“诈”与法律欺“诈”，前者是轻信他东说念主夸下海口、缔结不严谨的合同等，这类行为频频法律上不可诉，等于去告也难以告赢；后者如数据作秀、违背合同述说与保证等，根据合同或法律，不错打讼事，甚而报刑案。

那么，这个并购神志究竟是商事诈骗这样不错通过仲裁索赔的“诈”？照旧市场“兵不厌诈”需要买者自傲的“诈”？抑或是卖方数据没作假没时弊，买方等于看走眼了，这等于有生物医药行业特点的营业风险？

笔者以为，假如买方不可评释卖方数据作秀或者数据时弊，两边齐是诚信往复，那么这一并购神志等于在雨后春笋医药研发的千里没老本上再添一笔。其实从沉寂第三方角度来看，笔者以为这个可能性最大，因为在两边齐有讼师、管帐师等中介机构进行尽责探听的情况下，发生严重诈骗形成刑事案件的概率一经大幅缩短。何况今后仍然会有这样高价买来却作念不成的案例，这等于现代医药行业专有的营业风险。

此外，还不错根据资格和知识来分析。

最初，生物医药研发神志数据作秀是行业大忌，若是通过数据作秀期骗无数利益，在我国事组成刑事犯警的行为。对个东说念主来说，这意味着诚信和学术声誉的崩盘，而生物医药行业是高学历东说念主才密集行业，风光赌上学术声誉和承受牢狱之灾的从业者应该未几。

其次，近似并购神志齐有尽责探听，若是数据作秀总有目标查出来，然而若是的确如卖方抗辩的，给了数据然而买方没掀开（包括概率极低的要领原因打不开看不了），或者看了没看懂，或者对数据分析、解读、判断缺欠，那这些齐属于营业风险，只可吸取申饬自行承担后果。

通过以上分析不难发现，在生物医药这类前沿科技含量高的界限，法律专科的时期含量诚然很热切，然而有关行业细分界限专科也很热切。期待法官在短时刻内快速学会纠纷数目少许而专科性极强的知识是不公正也不执行的，这就给了仲裁这一大家办事机遇，仲裁人开始于各界限，具备有关专科积聚或者布景，不错快速收拢问题要害，查明事实真相。

很缺憾该案并购聘用的是纽约仲裁，到新加坡寻求诉讼保全。若是这个案件在上海仲裁，会有如下上风：一是中国产业实体和磋商机构深远，法律、医药、轻薄等多样界限的大师东说念主才集群更丰富，上海也一经有好多近似生物医药投资并购类的案件得到高效便宜的仲裁裁决，这一丝比之纽约对中小企业愈加友好。

二是对生物医药研发营业风险的判断，攀扯刑事法律风险、国际商事仲裁、医药监管、知识产权等多学科，存在按照一个法域不雅念以为诈骗而根照另外法域文化不雅念不可认定诈骗的可能性，国生人家不具有中国大师的专科匹配进度。

让一个好意思王法律大师对一家丹麦跨国公司和一家新加坡华侨企业进行裁决，不摒除善意的法官仲裁人可能出于扭曲或者了解不及而作出难为公正专科的裁决，这一丝从前文新加坡法官这句话就可见脉络：“黄振华作为扩充主席和40%鼓励，对不利数据势必知情，并可能参与不实述说。”这里面隐含了几许待查明的事实：鼓励是否时期和公司内容截止东说念主？肯求东说念主所称“不利数据”是否存在？是否已走漏但未被查阅？有无笔据评释其参与不实述说？笔者没看到法律晓示全文，不敢妄加权衡，也许法官一经有所分析论证，但若是莫得，仅凭控股40%就忖度该鼓励势必走漏不利数据并参与不实述说，就怕有失严谨。毕竟医药临床实验不是纯正企业里面行为，还涉选取三方何况有严格的专科监管。

（作家系上海段和段讼师事务所讼师）

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刘春泉

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